Value Investing: So funktioniert die Strategie für unterbewertete Aktien

Der Kern dieser Strategie liegt im Kauf von Aktien mit einem Abschlag auf ihren rechnerisch ermittelten Wert. Du profitierst, wenn sich der Börsenkurs im Laufe der Zeit dem inneren Wert des Unternehmens annähert. Anders als bei kurzfristigen Spekulationen steht die wirtschaftliche Substanz im Vordergrund.

Die Analyse konzentriert sich auf harte Fakten aus dem Geschäftsbetrieb. Dazu gehören die Stabilität der Gewinne, die Qualität der Bilanz und die Fähigkeit, verlässlich Cashflows zu erwirtschaften. Ein bekanntes Zitat von Warren Buffett bringt den Unterschied auf den Punkt: Preis ist, was du zahlst, Wert ist, was du bekommst.

Die Differenz zwischen dem inneren Wert und dem aktuellen Kurs ist dein potenzieller Gewinn und gleichzeitig dein Schutzpuffer.

Spekulative Ansätze wie die Momentum-Strategie oder die technische Analyse richten ihren Blick auf Kursverläufe und Marktstimmung. Value Investing ignoriert diese kurzfristigen Signale weitgehend und konzentriert sich stattdessen auf die operative Leistung des Unternehmens. Die Entscheidung für oder gegen eine Aktie fällt anhand von Bilanzen und Geschäftsmodellen, nicht anhand von Charts.

Diese Herangehensweise erfordert einen grundlegend anderen Zeithorizont. Während Trader oft in Wochen oder Monaten denken, planen Value-Investoren in Jahren. Du musst in der Lage sein, Phasen zu überstehen, in denen der Markt deine Einschätzung noch nicht teilt und der Kurs seitwärts oder sogar abwärts läuft.

• Die Entscheidungsbasis ist die Fundamentalanalyse mit Bilanzkennzahlen, nicht die Kurshistorie.
• Der Fokus liegt auf dem inneren Wert und einer Sicherheitsmarge, nicht auf Preisbewegungen oder Momentum.
• Das Risiko besteht in Überbewertung und Value-Fallen, nicht primär in kurzfristiger Marktvolatilität.

Eine exakte Messung des inneren Wertes ist nicht möglich, da zukünftige Entwicklungen immer unsicher sind. Du kannst dich dem Wert jedoch mit verschiedenen Verfahren annähern, um eine fundierte Schätzung zu erhalten. Die Wahl der Methode hängt von der Art des Unternehmens und den verfügbaren Daten ab.

Die gängigsten Verfahren sind das Discounted Cash Flow Verfahren, die Ermittlung des Substanzwertes und die relative Bewertung. Jede Methode hat ihre Stärken und Schwächen, weshalb viele Investoren die Ergebnisse kombinieren, um ein belastbares Gesamtbild zu bekommen.

• Beim Discounted Cash Flow Verfahren ermittelst du den Gegenwartswert aller erwarteten zukünftigen Geldzuflüsse.
• Beim Substanzwert bewertest du das gesamte Unternehmensvermögen und ziehst davon alle Schulden ab.
• Bei der relativen Bewertung vergleichst du das Unternehmen mit anderen Firmen derselben Branche.

Die quantitative Analyse stützt sich auf Kennzahlen, die du direkt aus dem Jahresabschluss eines Unternehmens entnehmen kannst. Diese Werte helfen dir, eine erste Vorauswahl zu treffen und Unternehmen miteinander zu vergleichen. Ein einzelner Wert ist jedoch selten aussagekräftig, erst die Kombination mehrerer Kennzahlen ergibt ein belastbares Bild.

Ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) kann auf eine Unterbewertung hindeuten, ein hoher Free Cash Flow zeigt finanzielle Flexibilität. Du solltest diese Werte immer im Kontext der Branche und des Geschäftsmodells interpretieren, um Fehlschlüsse zu vermeiden.

• Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) setzt den Aktienkurs ins Verhältnis zum Jahresgewinn.
• Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) vergleicht den Aktienkurs mit dem Buchwert des Unternehmens.
• Der Free Cash Flow (FCF) zeigt den freien Geldzufluss, der nach allen Ausgaben übrig bleibt.
• Der Verschuldungsgrad gibt an, wie hoch das Unternehmen im Verhältnis zu seinem Eigenkapital verschuldet ist.

Die Sicherheitsmarge, im Englischen Margin of Safety genannt, ist der Puffer zwischen deiner Bewertung und dem tatsächlichen Kaufpreis. Sie schützt dich vor unvermeidbaren Fehlern in deiner Analyse und vor unerwarteten negativen Entwicklungen im Unternehmen oder am Markt. Je größer dieser Puffer ist, desto geringer ist dein Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts.

Du kaufst eine Aktie also nicht, sobald der Kurs deinem berechneten inneren Wert entspricht. Du wartest, bis der Kurs deutlich darunter liegt. Diese Disziplin ist entscheidend, denn deine Berechnung basiert auf Annahmen über die Zukunft, die sich als falsch herausstellen können.

Eine große Sicherheitsmarge reduziert das Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts, selbst wenn deine Analyse nicht perfekt war.

Value Investing ist kein starres Regelwerk, sondern ein Oberbegriff für verschiedene Stile. Die Gemeinsamkeit liegt in der Suche nach unterbewerteten Unternehmen, die Methoden und Schwerpunkte unterscheiden sich jedoch erheblich. Du kannst den Ansatz wählen, der am besten zu deiner Persönlichkeit und deinem Risikoprofil passt.

Der klassische Value-Investor arbeitet systematisch mit Kennzahlen-Screenings. Der Deep Value Investor sucht gezielt nach stark gefallenen und unbeliebten Aktien, was emotional deutlich anspruchsvoller ist. Daneben gibt es aktivistische Investoren, die aktiv in die Unternehmensstrategie eingreifen, und GARP-Investoren, die Wachstum zu einem vernünftigen Preis suchen.

• Klassisches Value Investing ist zahlenbasiert und regelbasiert, mit einem mittel- bis langfristigen Horizont.
• Deep Value Investing ist antizyklisch und emotional robust, mit einem langfristigen Horizont.
• Der aktivistische Investor greift in die Unternehmensstrategie ein, etwa durch Spin-offs oder Aktienrückkäufe.
• Der GARP-Investor sucht wachstumsstarke, aber fair bewertete Unternehmen.

Du schätzt also die freien Geldzuflüsse der kommenden Jahre und rechnest sie auf den heutigen Zeitpunkt zurück. Diese Abzinsung ist nötig, weil Geld, das du heute hast, mehr wert ist als Geld, das du erst in der Zukunft bekommst.

Der Prozess beginnt mit der Prognose der zukünftigen Cashflows. Anschließend legst du einen Diskontierungszins fest, der das Risiko der Investition widerspiegelt. Da ein Unternehmen theoretisch unendlich lange existiert, berechnest du zusätzlich einen Endwert für die Zeit nach dem detaillierten Prognosezeitraum.

• Du prognostizierst die freien Geldzuflüsse des Unternehmens für die kommenden Jahre.
• Du wählst einen Zinssatz, der das Risiko der Investition widerspiegelt, und zinst die Zahlungen ab.
• Du ermittelst den Endwert des Unternehmens über den Prognosezeitraum hinaus.
• Du summierst alle abgezinsten Cashflows und den abgezinsten Endwert zum Gesamtwert.

Der häufigste und teuerste Fehler ist der Kauf einer Value-Falle. Das ist eine Aktie, die nur auf den ersten Blick günstig erscheint, deren niedrige Bewertung aber auf fundamentale Probleme zurückzuführen ist. Solche Unternehmen sind billig, weil ihr Geschäftsmodell schrumpft, die Verschuldung zu hoch ist oder die Gewinne dauerhaft sinken.

Ein weiterer Fehler ist der zu enge Fokus auf eine einzelne Kennzahl wie das KGV. Ein niedriges KGV allein macht noch keine gute Investition, wenn die Bilanzqualität schlecht ist. Auch mangelnde Geduld führt oft zu Verlusten, da sich die These eines Value-Investors erst nach Jahren bestätigen kann.

• Die Value-Falle: Eine Aktie ist günstig, weil das Geschäftsmodell fundamental angeschlagen ist.
• Der zu enge Fokus auf eine Kennzahl: Ein niedriges KGV allein macht noch keine gute Investition.
• Die mangelnde Geduld: Es kann lange Phasen der Underperformance geben, bis sich die These bestätigt.
• Das Klumpenrisiko: Der klassische Ansatz mit niedrigen KGVs neigt dazu, bestimmte Branchen zu bevorzugen.

Diese Strategie ist eine denkbare Alternative für konservative Anleger mit einem langfristigen Anlagehorizont. Du solltest bereit sein, dich intensiv mit Unternehmenszahlen, Bilanzen und Geschäftsmodellen auseinanderzusetzen. Die Fähigkeit, antizyklisch zu handeln und in fallenden Märkten zu kaufen, ist eine Grundvoraussetzung.

Value Investing funktioniert nicht in Wochen oder Monaten. Es erfordert ein hohes Maß an Selbstdisziplin, Urteilvermögen und Geduld, da es mitunter zu langen Phasen der Underperformance kommen kann. Wenn du schnelle Gewinne erwartest oder Entscheidungen aus dem Bauch heraus triffst, ist dieser Ansatz nicht für dich geeignet.

• Gut geeignet ist die Strategie für Anleger mit einem Horizont von mehreren Jahren und hoher Disziplin.
• Weniger geeignet ist sie für Investoren, die schnelle Gewinne erwarten oder keine Zeit für Research haben.
• Du musst in der Lage sein, dich der allgemeinen Marktmeinung zu widersetzen und leidenschaftslos zu agieren.

Der praktische Einstieg beginnt mit einem Screening des Marktes. Du filterst Aktien anhand quantitativer Kriterien wie einem niedrigen KGV, einem geringen KBV oder einem hohen Free Cash Flow, um eine Vorauswahl zu erstellen. Diese Liste ist nur der Ausgangspunkt, nicht das Endergebnis.

Im nächsten Schritt folgt die detaillierte Fundamentalanalyse der ausgewählten Unternehmen. Du prüfst Bilanz, Gewinn- und Verlustrechnung, Geschäftsmodell und Wettbewerbsposition. Erst danach berechnest du den inneren Wert und vergleichst ihn mit dem aktuellen Kurs, um zu entscheiden, ob die Sicherheitsmarge groß genug für einen Kauf ist.

• Du filterst den Markt nach Kennzahlen wie einem niedrigen KGV oder einem hohen Free Cash Flow.
• Du analysierst die ausgewählten Unternehmen im Detail, inklusive Bilanz und Geschäftsmodell.
• Du berechnest den inneren Wert mit Methoden wie dem Discounted Cash Flow Verfahren.
• Du vergleichst den inneren Wert mit dem aktuellen Kurs und prüfst die Sicherheitsmarge.

Die Markteffizienzhypothese wurde in den 1970er Jahren als mathematisch-statistische Theorie aufgestellt. Sie behauptet, dass Finanzmärkte effizient sind und alle verfügbaren Informationen bereits in den Kursen eingepreist sind. Nach dieser Theorie wäre es unmöglich, durch Fundamentalanalyse dauerhaft überdurchschnittliche Gewinne zu erzielen.

Value-Investoren sind entschiedene Gegner dieser Hypothese. Sie gehen davon aus, dass Märkte nicht immer rational sind und Aktien vorübergehend deutlich unter ihrem inneren Wert gehandelt werden können. Genau diese Ineffizienzen, oft ausgelöst durch Panik oder Übertreibung, willst du als Value-Investor ausnutzen.

Die Theorie unterscheidet drei Ausprägungen: die schwache, die mittelstrenge und die strenge Informationseffizienz.

Die Markteffizienzhypothese wurde in den 1970er Jahren als mathematisch-statistische Theorie aufgestellt. Sie behauptet, dass Finanzmärkte effizient sind und kein Marktteilnehmer durch Fundamentalanalyse dauerhaft überdurchschnittliche Gewinne erzielen kann.

Value-Investoren sind Gegner dieser Hypothese. Sie gehen davon aus, dass Märkte nicht immer rational sind und Aktien vorübergehend deutlich unter ihrem inneren Wert gehandelt werden können. Genau diese Ineffizienzen wollen sie ausnutzen.

Die Theorie unterscheidet drei Ausprägungen: die schwache, die mittelstrenge und die strenge Informationseffizienz. Value Investing funktioniert nur, wenn zumindest die strenge Form der Markteffizienz nicht zutrifft.