Value Investing: So findest du unterbewertete Aktien mit Sicherheits­marge

Der Kern dieser Strategie liegt in der Annahme, dass der Markt nicht immer rational ist. Kurse können durch Angst, Gier oder schlichte Gleichgültigkeit von ihrem tatsächlichen Wert abweichen. Du nutzt diese zeitlich begrenzten Ineffizienzen, indem du Wertpapiere kaufst, deren Preis gemessen am inneren Wert zu niedrig ist.

Damit grenzt du dich klar von Anlegern ab, die nur auf Kursverläufe schauen oder der aktuellen Nachrichtenlage folgen. Empirische Studien zeigen, dass mit solchen Stil-Investments risikoadjustierte Überrenditen im Vergleich zu einem Marktindex wie dem DAX möglich sind. Der Schlüssel liegt darin, den Wert eines Unternehmens unabhängig vom aktuellen Börsenkurs zu beurteilen.

Für dich bedeutet das: Du kaufst nicht einfach eine Aktie, weil sie gefallen ist. Du kaufst sie, weil deine Analyse ergibt, dass der reale Gegenwert des Unternehmens höher ist als der Preis, den du dafür zahlst.

Die Ermittlung des inneren Werts beginnt mit dem Verständnis des Geschäftsmodells. Du schaust dir an, wie robust das Unternehmen aufgestellt ist, wie gut das Management arbeitet und ob es Wettbewerbsvorteile besitzt, die Konkurrenten nur schwer einholen können. Diese qualitativen Faktoren fließen in deine subjektive Einschätzung ein.

Für eine erste quantitative Einordnung helfen dir Kennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) oder das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV). Sie sind jedoch oft unzureichende Schätzer für den wahren Wert. Eine fundierte Bestimmung erfordert die Berechnung eines risikogerechten Ertragswerts, der das Ertragsrisiko und die Insolvenzwahrscheinlichkeit des Unternehmens berücksichtigt.

• Analysiere die Robustheit des Geschäftsmodells und die Qualität des Managements.
• Prüfe mögliche Wettbewerbsvorteile, die das Unternehmen langfristig schützen.
• Berechne einen fundamentalen Wert, der nicht auf der Annahme vollkommener Märkte basiert.
• Vergleiche am Ende den aktuellen Marktpreis mit deinem ermittelten inneren Wert.

Die Sicherheitsmarge ist dein Puffer gegen Fehleinschätzungen. Sie entsteht, wenn du eine Aktie zu einem Preis kaufst, der deutlich unter dem von dir berechneten inneren Wert liegt. Diese Differenz soll dein Kapital schützen, falls deine Analyse zu optimistisch war oder unerwartete Probleme auftreten.

Die Regel ist einfach: Je größer die Sicherheitsmarge, desto geringer ist dein Risiko. Wenn du den inneren Wert eines Unternehmens auf 100 Prozent setzt, wäre ein Kaufpreis von 60 bis 70 Prozent dieses Wertes eine komfortable Marge. Ein Kauf bei 85 bis 95 Prozent des Wertes lässt dir dagegen wenig Spielraum für Fehler.

Du bist als Value-Investor nur bereit, für ein Wertpapier weniger als dessen inneren Wert zu bezahlen. Nur so entsteht eine positive Sicherheitsmarge, die der Risikobegrenzung und dem Kapitalerhalt dient.

Du suchst dabei nach Unternehmen, die mit einem hohen Abschlag auf ihre Substanz notieren. Dieser Ansatz hat in den vergangenen Jahren jedoch oft nicht gut funktioniert, weil die Sicherheitsmargen bei vielen Unternehmen klein waren und andere Segmente besser liefen.

Der moderne Ansatz, den Warren Buffett zusammen mit Charlie Munger geprägt hat, löst sich vom reinen Buchwert. Hier steht die Frage im Mittelpunkt, welchen Mehrwert ein langfristig orientierter Investor durch Dividenden, Wachstum und die Rendite auf reinvestiertes Kapital erhält. Du bist in diesem Modell auch bereit, höhere Bewertungen zu akzeptieren, wenn eine starke Marktstellung und ein überzeugender Burggraben dies rechtfertigen.

Ein klassisches Beispiel für diese Weiterentwicklung ist Buffetts Einstieg bei Apple. Lange Zeit mied er das Unternehmen, bis ihn die überragende Marktstellung und das enorme Wachstumspotenzial überzeugten, einen höheren Preis zu zahlen.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) setzt den Aktienkurs ins Verhältnis zum Gewinn je Aktie. Ein niedriges KGV kann auf eine Unterbewertung hindeuten, aber auch ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko anzeigen. Du darfst die Kennzahl daher nie isoliert betrachten.

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) vergleicht den Marktwert mit dem bilanziellen Eigenkapital. Ein KBV unter 1 bedeutet, dass die Aktie unter ihrem Buchwert notiert. Im klassischen Value Investing ist der Buchwert eine zentrale Bezugsgröße, im modernen Ansatz tritt er hinter die Qualität des Geschäftsmodells zurück.

Diese einfachen Kennzahlen sind ein erster Filter, aber keine vollständige Bewertung. Sie ersetzen nicht die Berechnung eines risikogerechten Ertragswerts, der die spezifischen Risiken des Unternehmens abbildet.

Die Suche nach unterbewerteten Aktien ist ein systematischer Prozess. Du beginnst mit der Definition deines Bewertungsmaßstabs und berechnest daraufhin den inneren Wert des Unternehmens. Erst danach vergleichst du diesen Wert mit dem aktuellen Marktpreis.

Ein wichtiger Schritt ist die Prüfung, ob eine niedrige Bewertung gerechtfertigt ist. Ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko oder eine hohe Insolvenzwahrscheinlichkeit können den niedrigen Preis erklären und wären dann wertmindernd. Du kaufst nur, wenn zwischen Preis und Wert eine ausreichende Sicherheitsmarge besteht.

• Definiere deinen Bewertungsmaßstab: Nutzt du KGV, KBV oder ein umfassendes Ertragswertmodell?
• Berechne den inneren Wert des Unternehmens auf Basis von Fundamentaldaten und Geschäftsmodell.
• Vergleiche den aktuellen Marktpreis mit deinem ermittelten inneren Wert.
• Prüfe, ob die Unterbewertung durch ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko oder eine hohe Insolvenzwahrscheinlichkeit gerechtfertigt ist.
• Kaufe nur, wenn eine ausreichende Sicherheitsmarge zwischen Preis und Wert besteht.

Eine Value Trap entsteht, wenn du dich nur auf ein niedriges KGV oder KBV verlässt, ohne die Ursache der niedrigen Bewertung zu prüfen. Das Unternehmen kann fundamental geschwächt sein, und der niedrige Preis spiegelt dann eine realistische Einschätzung des Marktes wider, keine Fehlbewertung.

Du ignorierst in solchen Fällen oft ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko oder eine hohe Insolvenzwahrscheinlichkeit. Auch fehlendes Wachstum und das Fehlen von Wettbewerbsvorteilen können dazu führen, dass eine Aktie dauerhaft billig bleibt. Dein Kapital ist dann über Jahre gebunden, ohne dass sich die Unterbewertung abbaut.

• Du verlässt dich nur auf ein niedriges KGV oder KBV, ohne die Ursache der niedrigen Bewertung zu prüfen.
• Du ignorierst ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko oder eine hohe Insolvenzwahrscheinlichkeit des Unternehmens.
• Du unterschätzt den Einfluss von fehlendem Wachstum auf den zukünftigen Unternehmenswert.
• Du kaufst ein Unternehmen ohne Wettbewerbsvorteile, das dauerhaft unter Druck von Konkurrenten steht.
• Du hast keinen langen Atem und verkaufst nach einer Phase der Underperformance, bevor sich die These entfalten kann.

Value Investing ist mit intensivem Research, hoher Disziplin und einem sehr langfristigen Investmenthorizont verbunden. Du musst damit rechnen, dass es lange Phasen der Underperformance geben kann, bis sich deine Investments auszahlen. Die Theorie ist relativ simpel, aber in der Praxis schwierig umzusetzen.

Als Value-Investor agierst du meist antizyklisch und leidenschaftslos. Gute Einstiegsgelegenheiten ergeben sich speziell in Zeiten von fallenden Märkten oder Panik, wenn viele andere Marktteilnehmer verkaufen. Du schließt dich nur selten der allgemein vorherrschenden Marktmeinung an und überprüfst deine Investmentparameter regelmäßig.

Die Strategie könnte man auch „buy and homework“ nennen, denn eine regelmäßige Überprüfung der Investmentparameter ist notwendig. Du brauchst ein hohes Maß an Selbstdisziplin, Urteilvermögen und Geduld, um diesen Ansatz durchzuhalten.

Als Value-Investor agierst du meist antizyklisch und leidenschaftslos. Gute Einstiegsgelegenheiten ergeben sich speziell in Zeiten von fallenden Märkten oder Panik, wenn viele andere Marktteilnehmer verkaufen.

Die Strategie erfordert ein hohes Maß an Selbstdisziplin, Urteilvermögen und Geduld. Du schließt dich nur selten der allgemein vorherrschenden Marktmeinung an und überprüfst deine Investmentparameter regelmäßig.

Value Investing steht im Gegensatz zur Markteffizienzhypothese, die besagt, dass alle verfügbaren Informationen bereits im Preis enthalten sind. Als Value-Investor gehst du davon aus, dass der Markt Wertpapiere nicht immer korrekt bepreist.

Die Markteffizienzhypothese behauptet, dass Finanzmärkte effizient sind und alle verfügbaren Informationen bereits im Preis enthalten sind. Nach dieser Theorie ist es für keinen Marktteilnehmer möglich, durch technische oder fundamentale Analyse dauerhaft überdurchschnittliche Gewinne zu erwirtschaften. Aktive Analyse nach unterbewerteten Aktien wäre demnach sinnlos.

Value Investing steht im diametralen Gegensatz zu dieser Annahme. Du gehst als Value-Investor davon aus, dass Märkte unvollkommen sind und Preise vom inneren Wert abweichen können. Bei vollkommenen Kapitalmärkten wäre das Verhältnis von Preis zu Wert zu jedem Zeitpunkt gleich 1, und es gäbe keine Entscheidungsgrundlage für den Kauf unterbewerteter Aktien.

Die Existenz von Überrenditen unterbewerteter Unternehmen in empirischen Studien stützt die Sichtweise, dass Märkte nicht immer effizient sind. Du nutzt diese Ineffizienzen, indem du Wertpapiere zu Preisen kaufst, die gemessen am inneren Wert zu niedrig sind.

Dazu gehören der Abbau der Unterbewertung im Zeitverlauf, eine überdurchschnittliche Wertentwicklung aufgrund der Stärke des Unternehmens und eine überdurchschnittliche Dividendenrendite. Auch eine geringe Wahrscheinlichkeit der Insolvenz und des damit verbundenen Abbruchs des Zahlungsstroms spielt eine Rolle.

Die überdurchschnittliche Performance von unterbewerteten Unternehmen tritt insbesondere in Phasen auf, in denen der Gesamtmarkt einen Kursrückgang zeigt. Das macht Value Investing zu einer defensiven Strategie in fallenden Märkten. Du profitierst also oft genau dann, wenn andere Anleger Verluste hinnehmen müssen.

Beachte jedoch, dass eine niedrige Ausprägung des KGV auch durch ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko oder eine überdurchschnittliche Insolvenzwahrscheinlichkeit gerechtfertigt sein kann. In diesem Fall wäre die Annahme einer Unterbewertung wertmindernd, und du solltest von einem Kauf absehen.

Die Überrendite unterbewerteter Unternehmen entsteht durch den Abbau der Unterbewertung im Zeitverlauf, eine überdurchschnittliche Wertentwicklung aufgrund der Stärke des Unternehmens und eine überdurchschnittliche Dividendenrendite.

Die überdurchschnittliche Performance von unterbewerteten Unternehmen tritt insbesondere in Phasen auf, in denen der Gesamtmarkt einen Kursrückgang zeigt. Das macht Value Investing zu einer defensiven Strategie in fallenden Märkten.

Beachte, dass eine niedrige Ausprägung des KGV auch durch ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko oder eine überdurchschnittliche Insolvenzwahrscheinlichkeit gerechtfertigt sein kann. Diese Faktoren wirken wertmindernd und müssen in deine Analyse einfließen.