International Capital Markets an der TU München

Karteikarten und Zusammenfassungen für International Capital Markets an der TU München

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What are the implications of the Efficient Market Hypothesis?

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Explain the three forms of market efficiency

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What is the idea behind the "efficiently inefficient markets" as formulated by Pederson?

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Briefly explain the concept of adaptive markets

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Name three major fields for harvesting risk premiums?

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Name three economically motivated investment styles? 

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What is roughly the long-term equity risk premium in accordance with the study of Dimson, Marsh and Staunton? 

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What is the typical correlation between stocks and bonds measured over long periods of time (approximate value)? 

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The correlation between stock and bond returns fluctuates over time: What is the fundamental explanation of a negative correlation? What is the fundamental explanation of a positive correlation? 

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Explain the typical relationship between the volatilities on two stock markets and the correlation between the markets 

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Volatilities and correlations between markets vary over time: briefly explain the stylized empirical facts and the implications for investors: 

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What is the core statement of Fama's Efficient Market Hypothesis?

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International Capital Markets

What are the implications of the Efficient Market Hypothesis?

  • It is impossible to outperform the market by deviating from the market portfolio
  • A passive investment strategy is the rational decision while minimising costs (e.g. ETFs)
  • Active investors underperform due to transaction costs and fees
  • BUT: Professional investors make the market efficient by squeezing out every bit of information for analysis

International Capital Markets

Explain the three forms of market efficiency

  1. Weak form efficiency:
    • security prices fully reflect all information in past prices
    • increase returns through fundamental analysis (not technical)
    • no prediction of future prices by using past ones
  2. Semi-Strong form efficiency:
    • security prices fully reflect all publicly available information
    • increase returns through use of insider information
    • markets are at least semi-strong
  3. Strong form efficiency
    • security prices fully reflect all publicly available information and insider information
    • impossible to achieve higher returns (--> Passive investments way to go)

International Capital Markets

What is the idea behind the "efficiently inefficient markets" as formulated by Pederson?

  • markets are inefficient to an efficient extent
  • competition among professional investors makes markets efficient but they are still inefficient to a degree, compensating risks and costs 

--> Investors can beat the market by using economically motivated investment styles

International Capital Markets

Briefly explain the concept of adaptive markets

  • people are neither rational nor irrational but rather biological entities who's behaviour and features are shaped by the forces of evolution
  • subject to behavioral biases and make suboptimal decisions but can learn from past and negative feedback to adapt heuristics
  • people have capacity for abstract thinking (forward-looking what if analysis)
  • financial markets are driven by our interactions
  • survival is the ultimate force driving competition, innovation and adaptation

International Capital Markets

Name three major fields for harvesting risk premiums?

  1. Asset premiums (currencies, FI, Equity)
  2. Style premiums (momentum, value, size, high-yield spreads, TERM spread, credit spreads)
  3. strategy premiums (momentum, value, carry trading, merger arbitrage, convertible arbitrage)

International Capital Markets

Name three economically motivated investment styles? 

  1. Value investing --> risk premiums + overreaction
    • buying cheap securities
  2. Quality investing --> slow price adjustment
    • buying high quality stocks
  3. Low-risk investments --> leverage risk premium
    • buying safe stocks and using leverage
  4. Carry trading --> risk premiums + frictions
    • buying stocks with high carry
  5. Liquidity Investing --> liquidity risk premiums
    • buying stocks with high liquidity risk
  6. Trend-following investing --> initial under-reaction + delayed overreaction 
    • buying already increasing stocks

International Capital Markets

What is roughly the long-term equity risk premium in accordance with the study of Dimson, Marsh and Staunton? 

  • 3,8% "world market" 1900-2010 (2000-2010 on most markets negative)
  • returns between 2,5 - 7,4% (world market 5,5%)

International Capital Markets

What is the typical correlation between stocks and bonds measured over long periods of time (approximate value)? 

  • it is positive and from 1900-2010 it is 0.24
  • over last 30 years it is negative

International Capital Markets

The correlation between stock and bond returns fluctuates over time: What is the fundamental explanation of a negative correlation? What is the fundamental explanation of a positive correlation? 

negative

  • times of high risk aversion (e.g. crisis) --> bonds and stocks less correlated because investors sell stocks and flee to bonds


positive

  • high inflation increases correlation between bonds and stocks (consumption today)

International Capital Markets

Explain the typical relationship between the volatilities on two stock markets and the correlation between the markets 

Empirical Evidence:

  • Stock market volatility is higher when markets go down
  • in periods of high volatility --> stock markets more correlated (vice versa)
  • high correlations observed when equity markets go down simultaneously and when real economic activity is shrinking

International Capital Markets

Volatilities and correlations between markets vary over time: briefly explain the stylized empirical facts and the implications for investors: 

Implications for investors:

  • optimal portfolios are unstable because market parameters are time varying
  • bad news lead to higher volatility than good news
  • international diversification benefits seem to vanish in those market environments where they are most needed 
  • widely used portfolio risk measurements such as VaR or shortfall are affected by asymmetric parameters

International Capital Markets

What is the core statement of Fama's Efficient Market Hypothesis?

a market can be considered efficient if the stock prices always fully reflect the available information

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